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鑫元基金赵慧:在持续分化的行情中捕捉确定性

鑫元基金赵慧:在持续分化的行情中捕捉确定性

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皇冠正网 鑫元基金赵慧:在持续分化的行情中捕捉确定性 第1张

今年无论股市还是债市,投资信仰和投资逻辑都发生了巨大变化。比如债市,一改往年的“城投信仰”,转而为“得利率债者得天下”。而在市场反复震荡、干扰因素增多的下半年乃至明年,固收投资将面临何种变局?

“债券市场整体并不悲观,不要急于离场。”鑫元中短债、鑫元安鑫回报基金经理赵慧表示,近年市场上发生了很多过往经验中不太会发生的状况,这意味着整体经济逻辑在发生变化,投资需要深刻理解这一变化,而基金经理能不能打破自己的传统认知、是否具有足够的学习能力和反思能力、能否及时更新自己的投资范式和投资逻辑,对在持续分化的行情中捕捉确定性至关重要。

时刻对“风控”与“收益”的微妙平衡保持敏感

作为一名出身于银行,且任职于银行系公募的固收基金经理,赵慧时刻对“风控”与“收益”之间的微妙平衡保持敏感。这种敏感的表现之一,就是她往往在一些重要的关口,愿意不落窠臼地积极出击,通过对组合的主动管理,化危为机。

赵慧,手握北大经济学、港大金融学“双料”硕士学位,拥有11年金融从业经验,2014年加盟鑫元基金,2016年开始担任基金经理。赵慧早年从业于南京银行(601009,股吧)金融市场部,可谓“根正苗红”的债券人。

今年3月,在市场普遍偏空债券市场的背景下,赵慧从月度宏观数据大幅波动、全球疫情反复以及混基、股基规模快速扩容等现象中判断:债券配置和交易的价值正在浮现。她很快将组合久期从年初的0.9年加至约3年,同时加杠杆、升仓位,将原先偏空的基调掉头转向偏多。这令旗下产品及时捕捉到3-5月这波行情,并为组合业绩做出积极贡献,走出一段优美的业绩曲线。

其实对赵慧来说,这类具有较大前瞻性,且及时有效的大胆举措,并非孤例。如去年5月,在债市利率上行之际,赵慧果断降仓位、降杠杆、减久期,有力地抵抗了利率上行风险减少极端市场行情对产品净值的伤害,并为产品净值排名迅速抬升赢得契机。

银河证券的数据显示,截至8月27日,赵慧辖下中短债、长债、固收+产品等各类产品,延续上年势头,在震荡市中表现出色,业绩领先。如鑫元中短债A近1年收益率为5.02%,同类排名第一;又如,按同类型四分位排序,鑫元广利、鑫元常利、鑫元悦利等定开债的表现均明显超越同类平均水平,站上前1/4的序列。

固收+讲究的是更笃定的收益、更小的回撤

除债基和货币式产品外,赵慧也管理固收+。固收+是鑫元基金坚持多年的一条战略性拓展路线,也是今年市场大热的方向。大智慧(601519,股吧)统计显示,今年截至9月13日已成立超263只固收+基金(以二级债基和偏债混合型基金为代表),募集规模超过4000亿元,募集规模已超过上年全年。

今年3月底,赵慧与同事――权益投资部的李彪搭档,以双基金经理配置的模式管理鑫元安鑫回报。这是一只典型的偏债混合型固收+产品,股债仓位大约三七分,李彪负责权益部分,赵慧负责固收部分。

银河证券的数据显示,截至8月27日,这只去年三季末成立的产品自成立以来收益率8%,其中过去三个月、过去六个月,即大致相当于赵慧与李彪任职以来,净值增长率分别为5.94%、7.73%,较同类平均1.61%、3.44%高出一大截。虽然业绩曲线仍偏短,但已能够体现该基金较强的进攻性和不弱的回撤控制(图1)。

从投资策略上说,赵慧坦言较少采用持有到期、稳收票息的策略,取而代之以“重视配置、积极交易、分散持仓、主动止盈”的策略,随时根据行情变化调整仓位、杠杆、久期,来为组合赢得稳定的业绩。换言之,即使单就固收部分而言,该产品较大一块利润也是来自估值增值而非票息。从这个意义上来说,赵慧是一名进取能力较强的固收基金经理,擅于通过积极交易来赢取估值增值,增厚利润;但同时她又有严格的事前、事中、事后全系列风控思维,比如她坚持固收部分信用谨慎下沉或不下沉,坚持均衡配置不走极端。

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赵慧表示,固收+是个非常宽泛的概念,它隐含着绝对收益的预期――将固收+做好,说到底就是把业绩做上去并控制好回撤。从持有人角度来说,就是得到“更笃定的收益、更小的回撤”。这实际上对基金经理的要求非常高,它需要具有较强大类资产配置能力,具备多元策略,同时能在市场上真正实现知行合一、将研究落实到投资业绩曲线上。

“‘我想’和‘我能’是两个概念。”赵慧坦言,“每家机构、每位基金经理的能力圈不同,我们的能力圈可能更多在于我们可以把护城河给铺好、把相对稳健的收益给垫好,并在充分衡量风险的基础上去考虑进取。”

此外,固收+背后体现了公司整体的管理机制、投资策略、团队默契等系统工程。从公司层面,从长期发展,稳健、健康发展的角度出发,采用双基金经理配置的模式,发挥团队优势,令组合达到既有弹性又稳健的状态,也是大部分中小机构、银行系机构青睐的发展路径。

在赵慧看来,无论货币、纯债还是固收+,无论面对的是机构客户还是个人投资者,其目标始终是实现稳健收益――“市场有机会时能捕捉到机会,市场调整时能帮持有人控制好回撤。”这也是鑫元基金践行“责任金融”的核心所在。

图1:鑫元安鑫回报混合3月以来走势

数据来源:大智慧(截至9月10日)

市场依然偏乐观,没必要急于离场

展望四季度乃至明年的市场,赵慧的态度比较乐观。她认为,虽然下半年以来宏观环境复杂多变,给债券投资带来更多变数,但监管部门立场明确,强调预微调、沟通预期,这给市场奠定了弹性空间,整体而言,债市仍有望走牛。

近年包括央行在内的监管层,其监管手法一直在进化,日益讲究预微调、沟通预期。其实就是央行通过持续的鞭策,给市场敲警钟:不能把杠杆打得太高,要推动钱进入实体。同时货币政策与财政政策的配合度、联动性明显增强,其背后反映的是监管政策更加融洽配合,大家都在下同一盘棋。

从投资角度说,预计流动性维持较松的态势,债券市场并不悲观。对于信用债投资,跟随政策指引的大方向,得到政府支持、与国家宏观发展一致的信用主体,完全可以参与,无非是价格问题。当然,信用暴雷的趋势还在,但后续的解决方式会更多元化,将引导市场预期趋稳,不大会重现去年那种恶劣的违约案例。

当前信用利差被压得很窄,处于历史低位。对此,赵慧认为,跟做回归一样,要结合历史谈历史低位,当GDP增速处于一个很高的基准之上,未来的经济增速跟以前完全不在一个量级上,那么所谓的“历史低位”是否真的不具有打破的空间?这是投资中值得反思的问题。

转债则面临与利率债相似的问题,即整体估值已达到历史高位,且转债市场扩容的速度远跟不上涌入资金增长的速度,加上转债也面临剧烈的风格切换,这增加了转债市场的投资难度。而利率债方面,后续行情还没有走完。目前鑫元基金正在研究用期权来对冲权益风险,赚取其稳定的基差。赵慧表示,未来将在公募产品上陆续适用更丰富的策略,以便为组合的稳健业绩提供更多支持。

赵慧认为,债市依然乐观,没必要急于离场。放眼未来,波动放大、风格转换将是常态,这背后反映了经济发展的不平衡。“未来股债两市都不悲观,在持续分化的行情中存在结构性机会。”赵慧说,“机会总是存在的,只是需要勤勉地去发现它。及时更新自己的投资范式和框架,总能找到机会。”

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